【编者按】欢迎来到「图说政经Chartbook」。这里是由知名历史学家、哥伦比亚大学教授亚当·图兹（Adam Tooze）主理的Chartbook的中文版，经图兹教授本人授权。Chartbook是当今英文世界最具影响力的Newsletter之一，每周定期更新，用图表解读全球政经世界的激流与暗涌。

“中美国”（Chimerica）一词由历史学家尼尔·弗格森与经济学家莫里茨·舒拉里克于2006年提出，用以形容“中国储蓄、美国消费”的共生关系。奇美拉（Chimera）是希腊神话中狮头羊身蛇尾的怪兽，英语中常用来指不切实际的想法。图兹借两词谐音，指出两国的经济关系今时不同往日。

本文英文版“‘Chimerica’ is now a chimera — and global stability is the victim”于2026年9月7日发表于英国《金融时报》。

作者：亚当·图兹

译者：蔡翘宇

责任编辑：高铂宁

2026年的夏天将因两大宏观经济主题而被铭记：一是全球失衡的争论重燃，也就是所谓的“中国冲击2.0”；二是全球最大的金融市场——美国国债市场——闹出的一场风波。

两件事各自都分量十足。然而，更能揭示世界现状的，或许是两者之间日益脆弱的联系。

赤字与全球失衡之间的联系，曾经似乎一目了然。本世纪初，小布什政府一边大肆开销、一边大刀阔斧减税。彼时恰逢中国加入世贸组织，两相叠加，开启了全球化的新纪元。美国赤字滚滚、大举发债，但发行量还没到把需求彻底淹没的程度。新债的主要买家，是来自顺差经济体的外汇储备管理者，头号买家就是中国。彼时的北京，正乐此不疲地以前所未有的规模积攒外汇储备。

撑起这套体系的，是对国际收支和汇率的系统性操控。这套操控放慢了人民币对美元的升值步伐。说白了，这是一套做了手脚的体系，为给中国工业化打鸡血而量身定制。但在调和全球失衡与美国国债融资问题的过程中，所谓的“中美国”（Chimerica）应运而生：“中美国”成为一对宏观经济上的阴阳互补。

时至今日，中美两国经济依旧各自深陷严重且反向的内部失衡。这种失衡必然外溢，演变为国际失衡。

中国这边，内需不足，贸易顺差却屡创新高。任何价格调整仍被北京的汇率操纵所阻断。中国本可以放手让人民币升值，再对国内经济来一场大重组，奈何政治阻力重重。而美国那边，政治僵局更难以纾解。随着共和党一路激进化，国会在财政问题上寸步难行。先是本世纪初的小布什减税，再是2008年的紧急救市，接着是2017年的特朗普减税、新冠纾困，如今又来了一部“大而美法案”。赤字的水龙头算是永远关不上了。在接近充分就业的情况下还背着6%的赤字，这在历史上闻所未闻。

鉴于联邦政府向美国经济注入的需求，企业和家庭部门出现盈余自然不足为奇。美国企业总体上精打细算，但硅谷却正在经历一场债务驱动的狂欢。于是私人部门的盈余远远填不上公共部门的窟窿。结果就是，账户赤字敞口愈加巨大。

即便关税已高到几十年未见，且能源也实现了盈余，美国的贸易逆差依旧大得惊人。AI热潮正从亚洲源源不断吸入电脑和芯片，而多亏硅谷孜孜不倦的游说，这些进口统统免征关税。与此同时，其余的可贸易部门受到挤压。

那么，一切照旧？当然，宏观经济收支相抵的铁律依旧颠扑不破。在全球经济的总账上，中国的顺差和美国的赤字互为镜像。脱钩只是一种幻觉。但本世纪头十年那套“中美国”合体的机制已不复存在。中国新增的贸易顺差，大头已不再来自美国。“中国冲击2.0”的震感正在别处扩散，欧洲首当其冲。

中国仍在源源不断地积累对外债权，净盈余每年增加1万亿美元。但显而易见，这些外汇收入不再像当年那样，顺当地流进美国国债市场。

尽管美国政府一边继续发新债，一边滚动日益慑人的债务存量，新增外汇储备的积累已基本告停。美债照样能找到买家，但逐利且多变的投资者扮演的角色越来越大。这意味着，无论站在哪一边看，美债作为安全资产的属性都不再被视为理所当然。归根结底，哪怕短期投资者借衍生品交易持有债务，也得有人为对冲基金掏钱。资产和负债终究能对上账，只不过华尔街得越来越卖力地维持这份平衡。

我们对“中美国”的旧想象，未免太过简化。它不过是一则自圆其说的宏观经济叙事，而非真正彼此兼容的政策合璧，注定长久不了。但至少，它曾承诺过稳定。而今天的现实，连这一点都做不到。